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（来源：中邮证券研究所）
转自：中邮证券研究所
投资要点
本周A股继续强势上行，再创阶段新高。本周主要股指全数上涨，其中科创50在周五大涨8.59%，整周上涨13.31%大幅领先，其余主要指数之间的涨幅差异不大。风格方面，本周风格层面大幅反转，上周大幅下跌的周期风格强势反弹，上周抗跌的消费风格本周涨幅落后。市值风格方面，本周大盘风格优于中小盘，和上周表现相反。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦有较大幅度上涨，宁组合整周上涨4.51%，茅指数上涨3.71%。
行业层面，继续TMT强势领涨格局。本周申万一级行业中通信（10.84%）、电子（8.95%）和计算机（7.93%）均大幅上涨，一方面是英伟达H20芯片停产增强了国产算力的自主可控替代逻辑；另一方面DeepSeek公开表示针对下一代国产芯片设计使用了UE8M0 FP8 Scale 参数精度，这进一步推动了市场对国产AI引用及算力的乐观预期。
展望后市，美联储降息预期将助力A股再上层楼。美联储降息通过短期资本流动和长期基本面变动两方面来影响A股走势。短期资本流动方面，在全球资本市场全面押注年内两次降息的基准情况下，中美利差压力将在可预见的未来出现缓解银行代客结售汇顺差有望进一步扩大，中国资产也将对国际资本更具吸引力。长期基本面变动方面：①美联储降息将释放全球政策利率的向下空间，全球范围内长期被高利率环境所压抑的消费和投资需求或将迎来复苏，从而带动出口压力的缓解；②国内跟随降息可能性增加，将有助于逆转当下的居民去杠杆进行，对消除地产对经济增速拖累和缓解地方政府化债压力都有着积极作用。
配置方面，个股α逻辑优于行业β逻辑，重视科技成长估值修复机会。3月以来持续调整的以AI应用、算力链、光模块为代表的TMT成长方向也将迎来估值修复的机会，结合当下出现的产业积极变化，能有进一步上行空间。
一
市场表现回顾
本周A股继续强势上行，再创阶段新高。本周主要股指全数上涨，其中科创50在周五大涨8.59%，整周上涨13.31%大幅领先，其余主要指数之间的涨幅差异不大。风格方面，本周风格层面大幅反转，上周大幅下跌的周期风格强势反弹，上周抗跌的消费风格本周涨幅落后。市值风格方面，本周大盘风格优于中小盘，和上周表现相反。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦有较大幅度上涨，宁组合整周上涨4.51%，茅指数上涨3.71%。
行业层面，继续TMT强势领涨格局。本周申万一级行业中通信（10.84%）、电子（8.95%）和计算机（7.93%）均大幅上涨，一方面是英伟达H20芯片停产增强了国产算力的自主可控替代逻辑；另一方面DeepSeek公开表示针对下一代国产芯片设计使用了UE8M0 FP8 Scale 参数精度，这进一步推动了市场对国产AI引用及算力的乐观预期。
二
A股高频数据跟踪
2.1 动态HMM择时模型建议仓位
基于《市场脉搏（1）：基于隐马尔科夫链与动态调制的量化择时方案》中构建的择时方法，构建了中邮策略择时模型。截至8月22日收盘数据，择时模型依然强烈看好后市，提示满仓操作。
在2024年以来的测试集中中邮策略择时模型在仅允许做多万得全A指数的规则下获得了7.33%的超额收益。中邮策略择时模型通过更谨慎的下行风险暴露管理（空仓），显著提升了投资组合的稳健性。其超额收益并非来自更高的风险承担，而是源于更高效的资金运用（凯利权重） 和更精准的下行趋势识别（空仓择时） 所带来的双重优势。
2.2 A股情绪及成交跟踪
个人投资者情绪略有回升。如图4所示为独家构建的个人投资者情绪指数和万得全A指数，值得注意的是A股自去年9.24开始的行情最大特点在于走势和个人投资者情绪之间极强的关联性。截至8月24日个人投资者情绪指数7日移动平均数报-9.4%，较8月17日的7.4%明显下降。
同时如图5所示，融资盘延续净流入，融资成交占比维持高位。本周融资盘虽然延续净流入趋势，但净流入速度出现一定下降。融资盘成交占比依然处在高位，当前融资盘的成交活跃程度已经达到9.24行情以来的最高值。
2.3 红利性价比模型跟踪
根据我们的跨资产红利比价模型，以银行股为代表的纯红利资产当下因前期上涨幅度较大，目前性价比或有所不足。
我们进行跨资产对比的切入点是红利策略中“类债”的性质，将红利股的收益率拆解为股债两部分，即：
红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿
其中无风险利率+本金风险补偿可视为债券部分，而股债差异补偿部分是红利股性价比的体现。如图8所示，以当前最满足股利永续增长假设的银行为例，其相对万得全A开始走强的背景就是股债差异补偿部分抬升。当前银行的股债差异补偿为0.55%，以单纯静态股息率的视角来看已经进入“鱼尾”阶段，若以1%为最低要求的股债差异补偿，对应银行的股息率应为4.34%。若银行股在年中分红中未加大现金股利支付率，或将无法提供足够的股债差异补偿。
三
后市展望及投资观点
展望后市，美联储降息预期将助力A股再上层楼。美联储降息通过短期资本流动和长期基本面变动两方面来影响A股走势。短期资本流动方面，在全球资本市场全面押注年内两次降息的基准情况下，中美利差压力将在可预见的未来出现缓解银行代客结售汇顺差有望进一步扩大，中国资产也将对国际资本更具吸引力。长期基本面变动方面：①美联储降息将释放全球政策利率的向下空间，全球范围内长期被高利率环境所压抑的消费和投资需求或将迎来复苏，从而带动出口压力的缓解；②国内跟随降息可能性增加，将有助于逆转当下的居民去杠杆进行，对消除地产对经济增速拖累和缓解地方政府化债压力都有着积极作用。
配置方面，个股α逻辑优于行业β逻辑，重视科技成长估值修复机会。3月以来持续调整的以AI应用、算力链、光模块为代表的TMT成长方向也将迎来估值修复的机会，结合当下出现的产业积极变化，能有进一步上行空间。
风险提示 ]article_adlist-->经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。
报告信息 ]article_adlist-->证券研究报告《中邮证券-美联储降息预期助力A股更上层楼》
对外发布时间：2025年8月26日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:黄子崟 SAC编号:S1340523090002
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| 研究所
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